Клиринговая деятельность - это что такое? Расчетно-клиринговая система и глобальная фондовая архитектура Клиринговая торговля

Федеральное агентство по образованию «Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ)»

Нижегородский колледж экономики, статистики и информатики - филиал государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)»

(Нижегородский филиал МЭСИ)

Контрольная работа

по дисциплине

Современные платежные системы

Тема: Клиринговые расчеты

Нижний Новгород

Глава I. Организация клиринга в России

.1 Сущность клиринга

Расчеты с помощью безналичных денег - один из старейших правовых институтов, приобретший свое современное выражение в конце 20-х годов XX века. Первоначальной формой безналичных расчетов были зачеты взаимных требований. Такие расчеты производили еще древнеримские аргентарии (менялы). С появлением переводного векселя безналичные расчеты в форме зачетов взаимных требований стали практиковаться и между европейскими менялами.

В настоящее время безналичные расчеты перешли в новую стадию развития, и производятся посредством электронных платежей. Инструментами безналичных расчетов являются наряду со старыми, широко известными документами также и новые, прежде всего различного рода кредитные и дебетовые банковские карты.

Клиринг (от английского слова clearing - расчищать) - является способом безналичных расчетов, основанным на зачете взаимных денежных требований и обязательств юридических лиц за товары, ценные бумаги, оказанные услуги и др. с последующим переводом сальдо.

В современных условиях клиринг фактически можно характеризовать как достаточно сложную особую систему организации расчетов или совершения платежей с использованием математического аппарата оптимизации расчетов и соответствующего программного обеспечения.

Для осуществления клиринга определяется позиция сделки, то есть соотношение требований и обязательств участника сделки. Если требования и обязательства равны, то позиция называется закрытой, если не равны, - открытой. Открытая позиция считается длинной, если требования данного участника превышают его обязательства (он имеет на своем счете больше средств, чем ему нужно для исполнения своих обязательств по сделкам). В противоположном случае открытая позиция называется короткой.

Если получаются закрытые (нулевые) позиции, то процесс расчетов можно считать завершенным. Если же позиция остается открытой, то необходимо подсчитать чистый (не зачтенный или непогашенный) остаток по счету и в этом размере перечислить средства на счет участника, требование которого осталось неисполненным (урегулирование платежей). В результате клиринга сумма обязательств всех участников должна равняться нулю.

Процесс взаимозачета обязательств сторон-участников клиринговой системы называется клиринговым сеансом. Он может проводиться несколько раз в течение дня в заранее установленное время и служит для подсчета промежуточного или итогового сальдо каждого участника системы.

Функции обеспечения расчетов и учета взаимных обязательств участников клиринговой системы выполняет клиринговая палата.

Важной особенностью клиринга является возможность зачета в цепочке требований, возникающих у множества различных предприятий, в разной степени связанных между собой поставками и услугами.

Клиринг является весьма эффективным механизмом осуществления расчетов в случае наличия встречных требований и обязательств. Экономической основой клиринга является высокий уровень специализации и кооперации хозяйственных субъектов и обусловленные ими широкие взаимопоставки.

Концептуально значение клиринга можно определить следующим образом:

ускоряет платежи;

снижает количество реальных денег, необходимых для обращения;

сокращает неплатежи.

Следует отметить, что, помимо указанных выше, клиринговые взаимозачеты имеют и другие плюсы, позитивно влияющие на макроэкономические процессы. Это снижение уровня оборотных средств организаций и банков, участвовавших в хозяйственной деятельности, и увеличение скорости обращения денежной массы, что является относительно не инфляционным источником развития экономики в целом.

Для банков клиринг важен, прежде всего, как способ уменьшения потребности в средствах платежа и упрощения урегулирования встречных обязательств.

Образованный центральными банками развитых зарубежных стран «Группы десяти» Комитет по системам платежей и расчетов в так называемой «Синей книге», изданной в Базеле в декабре 1993 года, дает следующее определение клирингу. «Клиринг - это осуществляемый до расчета процесс передачи, сверки и, в некоторых случаях, подтверждения платежных поручений и поручений на перевод ценных бумаг, включающий в себя операции по взаимному зачету этих поручений и определению окончательного сальдо для осуществления расчета».

В этом определении клиринг представлен не как форма организации безналичных расчетов, а как некий процесс определения сальдо, предшествующий расчетам. Данные различия в подходе к клирингу на понятийном уровне доказывают то, что клиринг и расчеты неразрывно связаны между собой независимо от видов, форм, моделей и сфер их применения. Исходя из этого, денежные расчеты по нетто-позициям рассматриваются нами как составная часть клирингового процесса.

Особенностью осуществления клиринговой деятельности является также то, что эта деятельность выходит за рамки только расчетных отношений, которые ограничиваются исключительно управлением денежными потоками. В соответствии со статьей 80 Федерального закона РФ от 02 декабря 1990 г. «О Центральном Банке России (Банке России)», органом, координирующим, регулирующим и лицензирующим организацию расчетных, в том числе клиринговых систем в Российской Федерации является Банк России.

Кроме того, ЦБ РФ устанавливает формы, сроки и стандарты осуществления безналичных расчетов. Поэтому вопросы организации клиринга и клиринговых расчетов рассматриваются с учетом анализа нормативной базы Банка России.

Клиринг применяется на биржевом, биржевом на ОРЦБ и внебиржевом (межбанковские операции) сегментах финансового рынка и товарном рынке.

Прекращение обязательств участников расчетов при проведении клиринга может осуществляться в следующих формах:

зачета платежей - согласованное вычисление позиций по платежам и обязательствам участников расчетов, при котором осуществляется перевод денежных средств на сумму нетто-позиции. При невозможности одного из участников выполнить обязательства в размере вычисленной нетто позиции, остальные участники расчетов продолжают нести ответственность по своим обязательствам в размере первоначальных сумм;

зачета требований, при котором обязательство прекращается полностью или частично зачетом встречного однородного требования, срок которого наступил либо срок которого не указан или определен моментом востребования;

зачета новацией, при котором обязательство прекращается соглашением сторон

о замене первоначального обязательства, существовавшего между ними, другим обязательством между теми же лицами, предусматривающим иной предмет или способ исполнения;

зачета новацией и замещением, при котором происходит переход права (требования), принадлежащего кредитору на основании обязательства, к другому лицу по сделке (уступка требования) или переход к другому лицу на основании законодательства.

1.2 Классификация клиринга

Клиринг можно классифицировать по различным критериям.

В зависимости от состава участников, разделяют на:

двухсторонний клиринг;

многосторонний клиринг.

Когда два банка имеют большие объемы общих платежей, клиринг и урегулирование межбанковских расчетов часто осуществляются на основе двустороннего соглашения: банки договариваются о взаимозачете посланных и полученных платежных поручений (расчете чистой суммы) и об осуществлении в определенное время взаимных расчетов по чистой стоимости платежей. Этот процесс носит название двустороннего взаимозачета.

Если в системе взаимозачета участвуют три банка и более, то этот процесс называется многосторонним взаимозачетом.

В настоящее время в Российской Федерации используются различные виды клиринга. Наиболее полно классификация клиринговой деятельности приведена в Положении о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации.

Порядок осуществления клиринговой деятельности различается по способу зачета и исполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами, по порядку зачисления на торговые счета ценных бумаг и денежных средств, необходимых для исполнения сделок, по виду сделок, по которым осуществляется клиринг.

По способу зачета и исполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами выделяют:

Простой клиринг - порядок осуществления клиринговой деятельности, при котором контроль наличия на счетах участников клиринга необходимого количества ценных бумаг и денежных средств и расчеты по ним между участниками клиринга осуществляются по каждой совершенной сделке.

Многосторонний клиринг в определении ФСФР - порядок осуществления клиринговой деятельности, при котором операции по сделкам клирингового пула производятся между участниками клиринга по итогам неттинга по всем совершенным, подтвержденным и обеспеченным необходимым количеством ценных бумаг и денежных средств сделкам.

При этом под клиринговым пулом понимается совокупность сделок с ценными бумагами, совершенных участниками клиринга, по которым на данный день наступил срок исполнения обязательств.

В соответствии с Положением о клиринговой деятельности ФСФР неттинг - процедура зачета встречных однородных требований по сделкам с ценными бумагами клирингового пула.

Централизованный клиринг - порядок осуществления клиринговой деятельности, при котором клиринговая организация становится стороной по сделкам, совершенным участниками клиринга, принимая все обязательства и приобретая все права участников клиринга по сделкам. Расчеты производятся по итогам неттинга между участниками клиринга и клиринговой организацией через счета клиринговой организации в расчетном депозитарии и расчетной организации.

По порядку зачисления на торговые счета ценных бумаг и денежных средств, необходимых для исполнения сделок, выделяют следующие виды порядка осуществления клиринговой деятельности:

с полным обеспечением;

с частичным обеспечением;

без предварительного обеспечения.

Если используется порядок осуществления клиринговой деятельности с полным обеспечением (депонированием), участники клиринга имеют право совершать сделки только в пределах количества ценных бумаг и денежных средств, зачисленных ими до начала торгов на торговые счета; при частичном обеспечении участники клиринга имеют право совершать сделки в определенных пределах (лимитах), величина которых зависит от объема (оценочной стоимости, устанавливаемой клиринговой организацией) ценных бумаг и денежных средств, переведенных ими до начала торгов на торговые счета.

Осуществление клиринговой деятельности без предварительного обеспечения характеризуется более высоким уровнем риска, так как в этом случае участники клиринга имеют право совершать сделки без предварительного зачисления на свои торговые счета ценных бумаг и денежных средств.

Клиринг различается также по видам сделок. В частности, на биржевом рынке ценных бумаг выделяют клиринг по срочным сделкам, а также по прочим сделкам с ценными бумагами.

В зависимости от периодичности проведения клиринг может быть:

разовым (проводится периодически по мере накопления дебиторско-кредиторской задолженности);

постоянно действующим (осуществляется периодически независимо от состояния требований и обязательств участников клиринга).

Наиболее эффективным считается многосторонний (три и более участника) постоянно действующий клиринг.

Существует так называемый «локальный» клиринг: осуществление взаиморасчетов между конкретными организациями (субъектами хозяйствования) посредством использования собственных схем зачета на основе тех или иных платежных инструментов и институтов. Хозяйственный клиринг обычно строиться на основе использования квазиденежных инструментов, таких как разнообразные формы векселей.

Существует также международный клиринг, представляющий собой систему безналичных расчетов между странами на основе международных платежных соглашений (клиринговые соглашения, валютный клиринг). В этом случае погашение сальдо расчетов может быть предусмотрено товарными поставками (клиринг с неконвертируемым сальдо) либо путем платежей в золоте или указанной в соглашении свободно конвертируемой валюте. Необходимость в международном клиринге существует, прежде всего у государств, национальные валюты которых являются неконвертируемыми, а резервы свободно конвертируемых валют и золота ограничены.

Банковский клиринг включает в себя:

клиринг, осуществляемый посредством учреждений ЦБ;

межбанковский клиринг, основанный на системе корреспондентских отношений;

внутрибанковский клиринг;

межфилиальный клиринг.

Межбанковский клиринг, в свою очередь, - это система безналичных расчетов между банками путем зачета взаимных денежных требований юридических лиц. Право на его осуществление предоставляется по специальному дополнению к лицензии, выдаваемой Банком России (НКО) расчетной небанковской кредитной организации (НКО).

Другой разновидностью банковского клиринга является межфилиальный (внутрибанковский) клиринг - взаимозачет между филиалами и отделениями крупного банка.

В основу проведения клиринговых операций положены две возможные модели. Согласно первой модели, клиринг осуществляется без депонирования средств на счетах участников расчетов. По второй модели клиринг производится с предварительным депонированием средств на счетах участников. Из четырех клиринговых организаций, первыми получивших лицензии, только МФД работал по первой модели, представляющей собой чистый (классический) клиринг. Каждому участнику открывался лицевой счет (транзитный счет-позиция), существовавший только для учета обязательств. На основании поступивших и обработанных документов велся учет взаимных обязательств банков - участников системы, затем рассчитывалось итоговое сальдо, которое передавалось на основные корреспондентские счета банков-участников в расчетно-кассовых центрах. Окончательный расчет в этом случае осуществлял Центральный банк Российской Федерации.

В настоящее время все клиринговые учреждения, получившие постоянную лицензию, работают по второй модели. Расчеты через них осуществляют около 900 кредитных организаций, их филиалов и юридических лиц.

Согласно этой модели, на начало операционного дня все участники должны иметь средства на счетах в клиринговом учреждении в необходимом для клиринга объеме. Расчетные операции производятся в пределах кредитового остатка на счете участника. Участникам расчетов может предоставляться внутридневной овердрафт, а также кредит из средств резервного фонда (ОФПЛ). Цели, порядок создания и управления средствами фонда содержится в Положении Банка России от 18 декабря 1995 г. «О порядке формирования и использования клиринговым учреждением объединенного фонда поддержания ликвидности». Создание таких фондов связано с повышением устойчивости расчетов между участниками клирингового учреждения и предотвращением системных рисков, а также направлено на частичное преодоление недостатков, связанных с проведением расчетов только в пределах депонированных средств.

Глава II. Клиринговая деятельность в Российской Федерации

Можно выделить четыре сферы применения клиринга при осуществлении безналичных денежных расчетов и операций на финансовых рынках в Российской Федерации.

При внебиржевой деятельности клиринг может осуществляться расчетно-клиринговой палатой (расчетной НКО) самостоятельно (2-й тип) или расчетной НКО с участием другого юридического лица, обеспечивающего расчет нетто-позиций (1-й тип).

Типичным примером клиринговых расчетов с участием другого юридического лица являются денежные расчеты по операциям с использованием банковских платежных карт, осуществляемые на основании реестров нетто-платежей, получаемых от процессинговых компаний.

По такому же принципу может быть построена и система межбанковских клиринговых расчетов. В этом случае основными участниками межбанковского клиринга являются: банк-участник расчетов, клиринговая палата и расчетный агент. При этом клиринговая палата является одной из возможных институциональных форм организации клиринга и предполагает организацию обмена платежными документами между участниками клиринга в соответствии с оговоренными условиями. Основной функцией клиринговой палаты является учет взаимных обязательств участников клиринговой системы. В компетенцию клиринговой входит осуществление окончательного расчета по клирингу, предоставление кредитов для завершения расчетов, хранение залога для обеспечения обязательств по расчетам и др. функции. Однако на практике такая форма взаимодействия применяется редко.

При биржевой деятельности, в том числе на организованном рынке ценных бумаг

(ОРЦБ), клиринг может осуществляться расчетной НКО (4-й тип) или непосредственно Биржей (3-й тип).

Вариант, при котором клиринг по биржевым сделкам осуществляет не биржа, а специализированная расчетно-клиринговая организация, является наиболее распространенным в зарубежной практике. Там биржа, как правило, выполняет только функции организатора торгов. В качестве примера можно привести взаимодействие с 1976 года Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange) и Американской фондовой биржи (American Stock Exchange) с Национальной клиринговой корпорацией (National Securities Clearing Corporation), а также многолетнее сотрудничество Лондонской международной финансовой биржей фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange - EIFFE) с Лондонской клиринговой палатой (London Clearing House). Помимо обеспечения централизованного клиринга такие палаты, как правило, выполняют функции управления рисками, осуществления расчетов, а также оказывают информационные услуги.

В отечественной практике по подобной схеме работали отдельные товарные биржи. В настоящее время в Российской Федерации практически все биржи выполняют клиринговые функции самостоятельно, осуществляя через кредитные организации только денежные платежи в размере нетто-позиций по итогам клиринга. Безусловно, биржам было бы удобнее осуществлять и денежные расчеты самостоятельно, замыкая весь процесс выполнения денежных обязательств по итогам сделок в рамках одной организации. Такая практика существовала на ММВБ до 1997 года, однако осуществление денежных расчетов не кредитными организациями противоречит действующему законодательству, в связи с чем, биржи вынуждены прибегать к услугам НКО (чаще всего дочерних или контролируемых организаций). В результате возникает своего рода тандем, без которого расчетно-клиринговая система биржевой торговли была бы нереализуемой.

Обобщенный анализ нормативно-правовых актов, определяющих правовой статус клирингового учреждения, показывает, что российское законодательство устанавливает различные требования к организациям, осуществляющим расчеты по клирингу на основании лицензии Центрального Банка, и к организациям, осуществляющим клиринговую деятельность на рынке ценных бумаг на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, которую выдает ФСФР. Указанные различия касаются минимального размера уставного капитала клиринговой организации, внутренних нормативных документов, регламентирующих порядок осуществления клиринговой деятельности и разрабатываемых клиринговой организацией самостоятельно, требований к договорам, заключаемым клиринговым учреждением с участниками клиринга, порядку ведения учета и отчетности.

На практике сегодня клиринговая организация руководствуется требованиями того органа (Центрального Банка или ФСФР), которым была выдана лицензия на клиринговую деятельность, и который осуществляет контроль за деятельностью той или иной организации.

Противоречия в действующих нормативно-правовых актах, регулирующих сегодня деятельность по осуществлению расчетов путем взаимных зачетов требований и обязательств, породили неопределенность правового статуса клиринговых учреждений.

Такая ситуация отрицательно сказывается на развитии клиринга в Российской Федерации, в то время как такая система расчетов имеет много преимуществ по сравнению с другими: например, ускоряет расчеты между банками и другими кредитными учреждениями, способствует повышению скорости и надежности расчетов, способствует наиболее рациональному использованию временно свободных ресурсов банков.

Очевидно, что необходимым условием для развития клиринговой деятельности в Российской Федерации является устранение существующих противоречий в законодательстве путем принятия единого унифицированного акта, исчерпывающим образом определяющего вопросы правового статуса клиринговых учреждений.

Если рассматривать межбанковский клиринг, то в соответствии с временным Положением Банка России «О клиринговом учреждении» от 10 февраля 1993 года, клиринговое учреждение - это организация, являющаяся юридическим лицом, заявившая себя в качестве центра взаимных расчетов, которой на основании лицензии, выданной Центральным Банком, предоставлено право осуществлять расчетные (клиринговые) операции, а также ограниченное количество банковских операций, поддерживающих выполнение клиринга. Учредителями клирингового учреждения (расчетной НКО) могут быть коммерческие банки, Центральный банк Российской Федерации и его учреждения, биржи, процессинговые центры, другие юридические и физические лица за исключением органов власти, политических организаций и специализированных общественных фондов. Клиринговое учреждение может создаваться на основе любой формы собственности и осуществлять свою деятельность на коммерческой основе (частные клиринговые системы). Надзор за деятельностью таких клиринговых учреждений осуществляет Центральный банк России и его территориальные учреждения.

Как уже было отмечено выше, независимо от форм взаимодействия при осуществлении клиринговой деятельности денежные расчеты по итогам клиринга осуществляет кредитная организация.

Межбанковские клиринговые расчеты могут проводить:

Центральный банк Российской Федерации;

клиринговые (расчетные) палаты или центры (расчетные НКО);

специальные клиринговые банки;

крупнейшие коммерческие банки;

клиринговые отделы головных офисов банков (для расчетов между филиалами банка).

Расчеты через расчетные НКО осуществляются на валовой основе и/или на нетто-основе в соответствии с оговоренными с клиентами условиями договора, в том числе с применением клиринга по сделкам на различных сегментах финансового рынка (рынок ценных бумаг, валютный рынок, рынок стандартных контрактов) и товарном рынке.

2.1 Расчетные небанковские кредитные организации (НКО)

Особое место на рынке банковских услуг занимают небанковские кредитные организации, осуществляющие операции по расчетам (расчетные НКО), поскольку их основная деятельность не связана с кредитованием клиентов за счет привлечения денежных средств во вклады, а предполагает ведение банковских счетов клиентов и осуществление расчетов. Именно данный тип НКО по сравнению с другими типами НКО оказался востребован рынком: свыше 90% из общего количества зарегистрированных Банком России НКО являются расчетными НКО. Видимо, по этой причине достаточно часто понятие «НКО» отождествляется с понятием «расчетная НКО».

Расчетным НКО предоставлено право осуществлять следующие операции со средствами в рублях и иностранной валюте:

) открытия и ведения банковских счетов юридических лиц;

) осуществления расчетов по поручению юридических лиц, в том числе банков-корреспондентов, по их банковским счетам;

) инкассацию денежных средств, векселей, платежных и расчетных документов кассовое обслуживание юридических лиц;

) куплю-продажу иностранной валюты в безналичной форме;

) осуществления переводов денежных средств по поручению физических лиц без открытия банковских счетов (за исключением почтовых переводов).

Таким образом, расчетные НКО из трех банковских операций, приведенных в ст. 1 Федерального закона «О банках и банковской деятельности», вправе осуществлять лишь одну - открытие и ведение банковских счетов юридических лиц, что исключает их деятельность как кредитного института по привлечению денежных средств во вклады с целью их дальнейшего размещения от своего имени и за свой счет. В связи с чем расчетные НКО не могут быть отнесены к кредитным организациях и по сути являются банковскими расчетными организациями или, точнее, операторами и расчетными институтами платежных систем частного сектора. По этой причине позиция расчетных НКО на рынке финансовых услуг коренным образом отличается от позиций банков и НДКО, что схематично показано в приведенной таблице.

Появление в российской банковской системе такого института, как расчетные НКО, связано с деятельностью Международного координационного комитета по совершенствованию платежной системы в Российской Федерации (МКК), созданного по инициативе Банка России и при участии ряда международных финансовых организаций в 1993 году.

Предполагалось, что деятельность клиринговых палат будет осуществляться в рамках двух моделей проведения межбанковских расчетов на нетто-основе, предусматривающих многосторонний неттинг.

Ввиду отсутствия законодательных актов, регулирующих клиринговую деятельность юридических лиц, не являющихся кредитными организациями, а также в связи с ориентацией в тот период кредитных организаций на проведение межбанковских расчетов на основе двухсторонних корреспондентских отношений, первая модель не получила практического воплощения.

Вместе с тем подходы, определенные во второй модели, нашли применение не только при организации межбанковских расчетов на внутрирегиональном уровне, но и при создании инфраструктурных организаций организованного рынка ценных бумаг и других финансовых активов (ОРЦБ) - расчетных центров ОРЦБ. Несмотря на то что нормативной базой Банка России предусмотрен особый порядок регулирования совершения и учета банковских операций расчетными центрами ОРЦБ, по сути их деятельность ничем не отличается от деятельности расчетных НКО, и их с полным правом можно классифицировать как подтип расчетных НКО, регулирование деятельности для которых предусматривает более жесткие требования к их финансовой устойчивости по сравнению с установленными для расчетных НКО ввиду особой значимости ОРЦБ как рынка, на котором Банком России применяются инструменты для достижения целевых ориентиров денежно-кредитной политики.

С учетом специализации расчетных НКО, функционирующих в качестве операторов и расчетных институтов платежных систем частного сектора, Банк России установил особый порядок пруденциального регулирования их деятельности Положением № 516, исключающий кредитный риск и обеспечивающий незначительный риск ликвидности для активов расчетных НКО за счет введения существенных ограничений по сравнению с банками на проведение расчетными НКО активных операций. Расчетным НКО разрешено размещение временно свободных денежных средств в ценные бумаги федерального Правительства, отнесенных Банком России к вложениям с незначительным риском, а также хранение на корреспондентских счетах в Банке России и в кредитных организациях, осуществляющих деятельность по проведению расчетов. Расчетные НКО вправе предоставлять кредиты участникам расчетов на завершение расчетов по совершенным сделкам за счет собственных средств и средств специально созданных фондов участниками расчетов.

В настоящее время основными направлениями деятельности расчетных НКО являются:

обслуживание межбанковских расчетов на валовой и нетто-основах, то есть осуществление клиринга платежных документов, включая неттинг платежей на двухсторонней и многосторонней основах, а также окончательные расчеты;

обслуживание денежной части расчетов по сделкам с финансовыми активами, совершенными в биржевых торговых системах;

обслуживание межбанковских расчетов на валовой основе по операциям, со- вершенным клиентами банков посредством платежных карт;

расчетно-кассовое обслуживание юридических лиц, не являющихся кредитными организациями.

Перспективным направлением деятельности расчетных НКО является обслуживание потоков розничных (мелких) платежей физических лиц. Данное направление деятельности расчетных НКО предполагает предоставление им права на открытие и ведение банковских счетов физических лиц, что не противоречит Федеральному закону «О банках и банковской деятельности».

безналичный расчет клиринг небанковский

2.2 Организация и технология клиринга. Обеспечение расчетов по итогам клиринга

Межбанковский клиринг

Наибольшее развитие получили два основных способа осуществления межбанковских расчетов: на валовой основе (брутто-расчеты) и на чистой основе (нетто-расчеты или клиринг).

Осуществление расчетов на валовой основе предусматривает совершение перевода денежных средств «один за одним» - индивидуально и последовательно по каждому расчетному или платежному документу в соответствии с регламентом работы кредитной организации.

Основными являются два вида систем расчетов на валовой основе:

системы, в которых расчеты проводятся в режиме реального времени, несмотря на то, что необходимые средства могут отсутствовать в момент проведения расчетов (например, система FED WIRE в США),

системы, в которых расчеты по операциям могут проводиться только при наличии достаточного количества средств на расчетном счете участника (в частности, система SIC в Швейцарии).

В странах с развитым денежным рынком преимущественно используются системы, основанные на валовом способе проведения расчетов. Такие системы характеризуются более простым механизмом регулирования в отличие от клиринговых систем, так как рас- четы проводятся после каждой сделки. Системы валовых расчетов являются более надежными и стабильными при резком возрастании объемов и сумм платежей, что, однако, негативно отражается на скорости проведения расчетных операций. Тем не менее, именно принцип брутто-расчетов целесообразнее использовать для проведения крупных сумм платежей через расчетную систему центрального банка. Системы, функционирующие на основе брутто-расчетов, имеют и отрицательные стороны - нужны более высокие, чем в других системах остатки денежных средств на счетах, необходимые для проведения определенного объема платежей, и связанный с этим более высокий уровень резервов и операционных издержек.

Системы, базирующиеся на завершении клиринговой процедуры, известны как системы расчетов на чистой основе (нетто-расчеты). В этом случае кредитные организации дают возможность требованиям и обязательствам накопиться на протяжении определенного периода времени, в конце которого проводят расчеты по взаимопогашающимся обязательствам.

Важным фактором повышения доходности банковских операций на финансовых рынках является переключение внимания кредитных организаций на более рациональное использование имеющихся ресурсов. Одним из вариантов оптимизации ресурсной базы может быть экономия средств при исполнении платежей клиентов и собственных обязательств банка за счет применения клиринговых расчетных технологий.

Межбанковский клиринг, осуществляемый на базе клиринговых палат (расчетных НКО), является существенным дополнительным фактором управления внутридневной ликвидностью кредитных организаций. Он позволяет участникам расчетов обеспечивать платежи на суммы, значительно превышающие остатки денежных средств на их счетах в клиринговых палатах, а при 100-процентной эффективности зачета платежи могут проводиться в условиях полного отсутствия средств на счетах участников расчетов в НКО.

Организация межбанковского платежного оборота через региональные клиринговые организации экономически целесообразна, прежде всего, на местном уровне, т.к. согласно статистике 70-80% межбанковских платежей являются местными. В регионах, где действуют небанковские кредитные организации (НКО), банки-участники расчетов проводят несколько сеансов связи с расчетной НКО в течение одного дня. В то же время электронный документооборот между банками - участниками НКО в большинстве регионов настолько высок, что позволяет осуществлять взаимодействие между участниками клиринга практически в режиме реального времени.

В связи с отсутствием четкой нормативной базы, определяющей методологию межбанковских клиринговых денежных расчетов в Российской Федерации, проведение клиринга и расчетов по клирингу различными расчетными НКО осуществляется на основании отдельных документов (Порядков осуществления клиринга и расчетов), разработанных самими НКО и согласованных с Департаментом платежных систем и расчетов Банка России.

Участниками межбанковского клиринга являются кредитные организации. Они рассчитываются по своим первоначальным обязательствам в размере их нетто-позиций, вычисленных клиринговой палатой (расчетной НКО) по результатам неттинга.

Юридические лица, не являющиеся кредитными организациями, участвуют в клиринге при условии наличия в расчетной НКО встречных платежей от кредитных организаций. На основных счетах не кредитных организаций первоначальные обязательства и требования отражаются в полном размере.

Расчетные документы кредитных организаций, поступившие в клиринг в назначенное регламентом работы расчетной НКО время, могут учитываться расчетной НКО либо на лицевых счетах внебалансового счета по учету требований и обязательств и вычисленных нетто позиций (далее по тексту - внебалансовый клиринговый счет), либо на аналогичных балансовых счетах. Поступившие в клиринг расчетные документы могут состоять из:

·расчетных документов, поступивших на исполнение в клиринг в течение операционного дня;

·расчетных документов на бесспорное (без акцептное) списание денежных средств, учтенных в картотеке к основным счетам;

·расчетных документов, неисполненных расчетной НКО при осуществлении расчетов на валовой основе в режиме реального времени из внутридневной очереди отложенных платежей к основному счету.

Расчетные документы могут быть отозваны участниками клиринга на основании заявления на отзыв расчетных документов до начала сеанса неттинга.

При наличии картотеки неисполненных документов к основному счету участника клиринга расчетные документы в клиринге исполняются в очередности, установленной законодательством.

Особенности клиринга при осуществлении расчетов по сделкам, совершенным с использованием банковских карт

Положение Банка России № 266-П «Об эмиссии банковских карт и об операциях, совершаемым с использованием платежных карт» определяет платежную карту как инструмент для совершения ее держателем операций с денежными средствами, находящимися у эмитента.

Основные субъекты межбанковских расчетных операций с использованием банковских карт какой-либо платежной системы (VISA, Master Card, Union card и т.д.):

банки-участники расчетов: банк-эмитент, который в рамках своей профессиональной деятельности предоставляет в распоряжение своему клиенту банковскую карту на основании подписанного с ним соглашения;

банк-эквайрер (acquirer), которым осуществляется обслуживание данной разновидности банковских карт и расчетный банк (расчетная НКО) платежной системы, который производит отражение чистых позиций банков-участников расчетов в «карточной» платежной системе по их корреспондентским счетам;

держатель или пользователь карты - лицо, которое на основании подписанного с эмитентом договора обладает платежным инструментом. В-третьих, процессинговый центр системы - как правило, независимая клиринговая организация, осуществляющая автоматизированную обработку карточных транзакций и расчет чистых позиций участников по итогам работы за определенный промежуток времени (преимущественно, за один день). Наконец, предприятия торговли и сервиса (или мерчанты (merchant)), предоставляющие товары или услуги, которые пользователь оплачивает посредством банковскокарты.

Сущность межбанковских расчетов по операциям с банковскими картами в рамках «карточных» платежных систем сводится к взаимному погашению встречных обязательств банков-участников расчетов, возникших в результате «карточных» транзакций.

Данные операции, как правило, производятся в расчетном банке платежной системы, в котором депонированы средства банков участников для обеспечения расчетов. Платежные потоки при взаимодействии банка-участника расчетов по операциям с использованием банковских карт с расчетным банком платежной системы могут проходить через любую из ранее названных подсистем межбанковских расчетов.

Особенностью функционирования любой платежной системы является то, что авторизация (выдача разрешения на совершение операции) выполняется при выполнении двух основных условий:

Сумма операции не превышает текущую величину лимита авторизации соответствующего участника (эмитента), который определяется условиями гарантий финансового обеспечения расчётов в Платёжной системе (ПС).

Разрешение соответствующего Участника (эмитента) на совершение операции, условия, предоставления которого определяются каждым участником (эмитентом) самостоятельно. То есть операции с использованием банковских карт проводятся, как правило, при наличии достаточной суммы предварительно депонированных средств эмитентом в клиринговом центре платежной системы, и пользователем у эмитента.

Под клиринговым циклом в платежной системе понимается процесс обмена расчетными и финансовыми сообщениями между участниками через ПС с целью обеспечения проведения расчётов между и урегулирования возникающих ними спорных ситуаций, связанных с совершением операций с использованием банковских платёжных карт. В основе клирингового цикла лежит процедура процессинга расчетных и финансовых сообщений (обработки, анализа, вычисления нетто-позиций), которую выполняет процессинговый центр.

Клиринг и расчеты на биржевом рынке

В самом обобщенном виде можно выделить следующие основные функции биржевого клиринга и расчетов:

) обеспечение процесса заключения биржевых сделок (организация торговли);

) учет зарегистрированных сделок (по участникам, по видам товаров или финансового актива, по срокам исполнения);

) зачет взаимных требований и обязательств участников биржевого рынка;

) гарантийное обеспечение исполнения сделок;

) выполнение денежных расчетов;

) обеспечение поставки биржевого товара (актива) по заключенным сделкам.

Операции клиринга и расчетов осуществляются после совершения биржевых сделок и включают в себя прохождение ряда этапов, в которых принимают участие биржи, участники торгов, расчетные и депозитарные организации и другие элементы всей биржевой инфраструктуры. При этом клиринг и расчеты обычно осуществляются специализированными органами, которыми могут быть самостоятельные юридические лица: клиринговая и расчетная палата или специализированные структурные подразделения биржи.

Клиринг и расчеты классифицируются в зависимости от степени централизации на клиринг отдельной биржи (наиболее распространенный), межбиржевой клиринг (клиринг на рынке государственных ценных бумаг и валютном рынке в РФ) и межгосударственный клиринг.

В зависимости от биржевого товара (актива) клиринг и расчеты можно разделить на:

) клиринг рынка ценных бумаг:

рынка государственных ценных бумаг;

рынок корпоративных акций и облигаций.

) клиринг рынка фьючерсных контрактов:

с базовым активом - курс доллара США;

с базовым активом - индекс ценных бумаг;

прочие производные финансовые инструменты (деривативы).

) клиринг валютного рынка;

) клиринг товарного рынка.

Список литературы

Костерина Т.М. Банковское дело. Учебное пособие.- М.: МЭСИ, 2008.

2.Ануреев С.В. Платежные системы и их развитие в России. - М.: Финансы и статистика, 2004.

Банковское дело /Под ред. Лаврушина О.И.- КНОРУС, 2006.

Банковские информационные системы: Учебник /Под ред. В.В.Дика.- М.: Маркет ДС, 2006.

Деньги, кредит, банки. Учебник под редакцией Лаврушина О.И. -М.: КНОРУС, 2008 г.

Тавасиев А.М. Банковское дело: управление и технологии: Учеб. пособие для вузов.-М.:ЮНИТИ-ДАНА,2007.

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.

Система клиринговых расчетов в том виде, в каком это понятие существует сейчас, возникла относительно недавно Это стало возможным только благодаря развитию компьютерных технологий и активному их внедрению в банковскую деятельность. Сама идея клиринга как ликвидации взаимных требований группы организаций путем их взаимозачета используется очень давно и является достаточно эффективным средством оптимизации хозяйственной деятельности даже в слу- 96
чае, когда доля встречных требований в данной группе достаточна
низка. Но эффективная для малого количества организаций система сложна своим расчетным аппаратом, и ее оптимизация «вручную» - очень кропотливый и зачастую вообще нереализуемый процесс. Поэтому на уровне банков с их огромным количеством клиентов, взаимодействующих между собой и с внешней средой, активное использование клиринговых расчетов стало возможно только с широким внедрением компьютерных технологий.
Клиринг как система безналичных расчетов, основанная на зачете взаимных требовании и обязательств, осуществляется по правилам, определенным Банком России, как через банки, так и через специально созданные для этого расчетные дома, расчетные палаты или центры - клиринговые учреждения. Для этого необходимо иметь специальную лицензию, выдаваемую ЦБ РФ. Юридическому лицу, заявившему себя как центр взаимных расчетов, на основании указанной лицензии предоставляется право на проведение клиринговых (расчетных) операций, а также ограниченное количество банковских операций, поддерживающих выполнение клиринга.
Клиринговые операции нашли достаточно широкое распространение. В общем виде клиринг делится на «локальный» хозяйственный клиринг - осуществление взаиморасчетов между конкретными организациями (субъектами хозяйствования) посредством использования собственных схем зачета на основе тех или иных платежных инструментов и институтов и банковский клиринг, представляющий собой разработанные банком или банками, иногда с участием Центрального банка РФ, схем оптимизации расчетов. Хозяйственный клиринг обычно строится на основе использования квазиденежных инструментов, таких, как разнообразные формы векселей. Банковский же клиринг как система безналичных расчетов строится на основе денежных платежных инструментов и осуществляется специально лицензированными финансовыми институтами, клиринговыми учреждениями. Технологии осуществления обоих видов клиринга (с предварительным депонированием средств на счетах участников в клиринговом учреждении и без предварительного депонирования средств) описаны ниже. С понятием клиринга тесно связаны еще два понятия. Клиринг разделяют на простой, или встречный, и сложный. Простой клиринг (расчет но сальдо) представляет зачет взаимных встречных обязательств участниками расчета, направленных друг на друга. Сложный клиринг подразумевает взаимозачет среди организаций, не имеющих встречных требований друг к другу. К основным целям создания и функционирования клирингового учреждения можно отнести:
» ускорение расчетов между банками и другими кредитными учреждениями (достигается, как правило, путем использования электронных телекоммуникационных систем и технологий); оптимизацию расчетов между банками и другими кредитными учреждениями (разработка и построение схем оптимизации безналичных
97
расчетов на основе сложных экономических схем и математических
алгоритмов);
повышение достоверности и надежности расчетов (за счет разработки альтернативных, современных схем расчетов, использования криптографических механизмов, электронной подписи, систем электронной идентификации);
развитие и обеспечение новых форм безналичных расчетов (аккредитивов, чеков, кредитных карточек и др.),
наиболее рациональное использование временно свободных ресурсов банков (использование с собственной выгодой ос инков по счетам банков, открытых в клиринговом центре);
внедрение современных технологий, стандартов и протоколов электронного обмена за счет собственных средств и полученных доходов от проведения клиринговых операций (данный процесс стимулируется тем, что более высокое качество проведения расчетных операций на основе современных технологий способствует более активному привлечению клиентов и, следовательно, получению новых доходов),
создание современной информационной банковской структуры (как результат - достижение перечисленных выше целей). Реализация указанных целей подразумевает оснащение клирингового учреждения программно-техническими комплексами, обеспечивающими передачу данных по каналам связи с использованием аппаратных и программных средств криптозащиты (шифрование, электронные ключи и подписи), которые в обязательном порядке должны проходить сертификацию в соответствующих уполномоченных органах (Гостехкомиссия), и комплексную многоуровневую защиту данных от несанкционированного доступа, использования, искажения и фальсификации на этапах обработки и хранения. Особое внимание в таких системах уделяется контролю достоверности данных на всех этапах.
В общем случае под клиринговой системой понимают совокупность клиринговых учреждений, функционирующих на единой нормативно- правовой базе в составе единой организационной структуры Перечень операций, входящих в сферу деятельности клирингового центра, достаточно широк и состоит из двух классов операций- операций, обеспечивающих выполнение клиринга (способствующих осуществлению клиринговых взаиморасчетов), и сопутствующих банковских операций, поддерживающих выполнение клиринга (разрешенных для клиринговых учреждений). К первому классу можно отнести"
» открытие и ведение счетов клиентов клирингового учреждения по внутренним и внешним операциям;
« прием платежных документов от клиентов клирингового учреждения в электронном виде по каналам связи;
первичную обработку поступивших документов клиентов (идентификацию, дешифрацию),
проверку правильности оформления платежных документов (реквизиты плательщика, получателя),
98
контроль за наличием остатка средств на счете банка-
плательщика для выполнения окончательных расчетов (прогнозирование остатков по корреспондентским счетам клиентов);
обработку принятых и проверенных расчетных документов клиентов (сортировку первичных документов);
® формирование по итогу взаиморасчета результирующих документов;
осуществление проводок расчетных документов по счетам клирингового учреждения с зачетом взаимных платежей (формирование сводных авизо),
«переоценку остатков валютных счетов;
подготовку для клиентов выписок и других отчетов по их счетам в соответствии с регламентом обслуживания;
подведение баланса по окончании операционного дня;
передачу отчетных форм в ЦБ РФ в установленных формах, порядке и сроках
Перечисленные операции осуществляются в соответствии с внутренними правилами клирингового учреждения и согласно требованиям ЦБ РФ к форматам передачи данных, методам и средствам защиты информации, шифрованию, электронной подписи и т п. Следующий класс операций производится только при наличии специальной лицензии. К ним относятся:
привлечение вкладов (депозитов);
краткосрочное кредитование;
оказание брокерских услуг;
» консультационная деятельность;
осуществление лизинговых операций;
« приобретение права требования по поставке товаров и оказанию услуг, принятие рисков исполнения таких требований и их инкассирование (форфейтинг);
осуществление факторинговых операций (с контролем за движением товаров).
Использование этих операций в деятельности клирингового учреждения позволяет успешно решать одну из основных задач функционирования такой организации - более эффективного использования средств, временно высвобождающихся вследствие оптимизации расчетных схем. Как уже отмечалось выше, существует две основные модели клиринга. Рассмотрим первую из них - чистый клиринг, осуществляемый без предварительного депонирования средств участников расчетов в учреждении, осуществляющем взаимозачет. Технология его следующая. Каждому участнику открывается транзитный счет-позиция, записи по которому не отражают реального движения ресурсов, а несут счетный характер. Все документы, поступающие от участника на его счет- позицию после процедуры идентификации владельца счета, зачисляются на него. Документы от участников поступают по каналам связи в компьютерную систему клирингового центра всю первую половину дня. Первичные документы регистрируются и отражаются по дебету счета 99 плательщика и кредиту счета получателя. После окончания приема документов осуществляется расчет сальдо счета каждого участников взаимозачета. После этого по результатам клиринга составляется оборотно-сальдовая ведомость и передается местному учреждению ЦБ РФ - Она содержит обороты по счетам каждого участника и значение сальдо его позиции. Центральный банк РФ списывает дебетовые сальдо со счетов банков участников и зачисляет их на корреспондентский счет клирингового учреждения Со своего корреспондентского счета оно уже осуществляет платежи банкам, имеющим положительный результат зачета, (кредитовое сальдо).
Технология проведения клиринга по второй модели с предварительным депонированием средств на корсчетах в клиринговом центре - является более сложной. По такой модели клиринг осуществляется только в пределах средств на счетах участников Стремясь избегать наличия даже кратковременного дебетового сальдо, клиринговая организация заведомо снижает эффективность взаимозачета, совершая расчеты, хотя и частично, с использованием реальных денег С точки зрения клирингового центра основной технологической проблемой при работе по этому методу является способ ликвидации дебетовых сальдо участников, на счетах которых они все же возникли в результате взаимозачета. Здесь возможно несколько решений
сформированное сальдо можно, как и при функционировании по первой модели, предъявить к оплате в учреждении ЦБ РФ;
в клиринговом центре за счет средств учредителей (как правило, наиболее активных участников расчетов) может создаваться резервный фонд, который будет использоваться для погашения дебетового сальдо участника, который не в состоянии оплатить его со своего счета;
при невозможности оплаты дебетового сальдо хотя бы одним участником взаимозачета может производиться полный пересчет позиций участников, восстанавливающий платежи и обязательства Предпочтительнее формирование и использование резервного фонда, потому что при таком решении резко снижаются системные риски, связанные с невозможностью осуществить все платежи, весь взаимозачет при неурегулировании одного платежа (эффект домино). Рассмотрим пример, иллюстрирующий осуществление клирингового зачета Выберем наиболее простой способ - без предварительного депонирования средств и создания резервного фонда участниками взаимных расчетов. Пусть в течение операционного дня клиринговое учреждение приняло поручения от четырех банков на следующие операции (млн руб.)
1Г Первый банк переди;і |тгЕіоряженііеч в соответствии с котирым он ЛОлЖ?Е1 перечислить: второму біїнку 50, Третьему Сынку 15(1, чензеріому йліку 5П, ищиl" 250
Второй банк - мирному банку 500, третьему блику 150, umtuo ft 50
Третий банк передал распоряжение, по которому он перечисляет чет вертому банку 350;
итого 350
Четвертый банк перечисляет мерному банку 300.
вюроыу банку 400, третьему 50, uttkhH) 750
Далее клиришовып центр производит расчет оборотов по счетам по- 1ицця« участников. Па основании подученных данные строится оборотно-сальдовая ведомость, которая может выглядеть спадующим образом (табп 3 2)
Таблица 32 г - По дышим 1 J.I [ІЧ4СЕІ SI" Г клнрингрпиш це (ІЇ Ра ftdHKOD it Номера обороты сальдо ІАЧЕТА И К C"LCTOB тю лниеоыы СЧСТ4М де бе г кредит дебет К РЕШИ J Іернми панк 250 300 550 Рторои бчінк 650 450 200 Трепав банк 350 350 Чсіьертьш ЄРИК 750 400 350 Итого 2000 2000 550 550
їїі\ЦОмI к й 1Д11 ми ia"u і;l
lOuoptVMIO-HJJtbJObJH НЄЛО мое п. і A ОЖГріїЩІОІНІЬШ день _200 г}
Далее на основании этой ведомости с корреспондентского счета клирингового центра производятся платежи Участникам с положительным сальдо зачета. В нашем примере это первый банк. А средства банков-должников с их корреспондентских счетов перечисляются на счет клирингового учреждения. Следует отметить, что помимо финансовой составляющей клиринговые взаимозачеты имеют и чисто экономические плюсы, которые не могут быть выражены цифрами, но имеют большое значение. Это снижение уровня оборотных средств организаций и банков, участвовавших в хозяйственной деятельности и увеличение скорости обращения денежной массы, что является относительно неинфляционным источником развития экономики в целом. Все это обусловливает развитие описанной формы расчетов как во всем мире, так и в нашей стране

Слово «клиринг » английское, означает «очищать» или «освобождаться». С помощью клиринговой операции действительно происходит освобождение, — освобождение от необходимости платить. Делается это с помощью взаимозачета, который финансисты и называют клирингом. К примеру, две стороны поставляют друг другу товары. Один участник сделки отдает хлопок по 500 долларов за тонну. Вторая сторона завозит производственные станки стоимостью 5 тысяч условных единиц каждый. Дабы не платить друг другу реальные деньги, участники сделки балансируют поставки таким образом, чтобы выйти на ноль. Так, 100 тонн хлопка стоят столько же, как и 10 станков. Таким образом,

Клиринг – это безналичная система расчетов за поставленную или проданную продукцию. Под товаром подразумеваются, в том числе и ценные бумаги, а так же услуги. В качестве сторон сделки могут выступать страны, банки и любые предприятия. В основе контрактов лежит принцип баланса платежей, или, так называемый, взаимозачет.

Клиринговые поставки называют так же компенсационными транзакциями. В них не обязательно участвуют лишь две стороны, возможен многосторонний клиринг. Подкрепляются контракты, обычно, торговыми договорами. В них прописываются показатели количества продукции, ее тип. Подписание бумаг дает гарантию уравновешивания стоимости торговых оборотов. Как именно будут производиться расчеты, указывается в платежных договорах.

Клиринговые операции различаются по системе взаимозачета, а так же по способу исполнения обязательств. Простой клиринг подразумевает контроль счетов, наличие на них необходимых средств и активов после каждой сделки.

Многосторонний клиринг отслеживает уже купу проведенных и финансово обеспеченных операций. Совокупность сделок называют пулом. У него есть срок исполнения обязательств.

Централизованный взаимозачет осуществляется через клиринговые организации. Фирмы берут на себя все обязательства по контрактам. При этом, посредник получает и все права участников сделки и проводит расчеты через свои счета.

Клиринговые операции подразделяются так же по принципу проведения денежных расчетов. Компенсационные транзакции с полным обеспечением сводят риск финансовых потерь на нет. Сделки совершаются лишь при наличии на счетах всех сторон необходимой для транзакции суммы или количества ценных активов.

Клиринг с частичным обеспечением требует присутствия на счетах части средств. В остальном платежеспособность подтверждается путем предоставления данных о зачислениях по другим контрактам. К этому прилагается оценка полного объема активов компаний, которую делает клиринговая организация.

Самый рискованный тип клиринговых операций – без предварительного обеспечения. Такие сделки проводятся даже при пустых счетах.

Операции взаимозачета могут совершаться как по срочным, так и по иным видам сделок. Кроме того, обозначаются разовый тип клиринга и постоянно действующие транзакции.

По масштабам клиринговые операции делятся на локальные и масштабные. К последним, к примеру, относится международный клиринг. К нему прибегают чаще всего те государства, валюты которых являются неконвертируемыми. Можно было бы рассчитаться золотом и имеющимися конвертируемыми активами, но их количество в стране бывает ограниченным. Тогда и прибегают к компенсационным транзакциям. Они регулируются клиринговыми соглашениями. Локальный же клиринг регулируется, обычно, векселями и осуществляется между конкретными, некрупными хозяйствующими субъектами.

Если в осуществлении компенсационных транзакций помогает клиринговая организация, она должна иметь лицензию. Документ, в соответствии с российским законодательством выдает ФСФР. Федеральная служба по финансовым расчетам проверяет, в частности, не ведет ли фирма какую-либо иную деятельность, кроме оказания клиринговых услуг. Совмещение нескольких родов занятий запрещено. Это прописано в положении о клиринговой деятельности. Единственные фирмы, с которыми разрешено работать посредникам – фондовые биржи. Разберем основные этапы клиринга, при совершении сделок через эти площадки:

— основой для клиринга, предварительным этапом, становится совершение сделки на бирже . Контрактом занимается брокер по поручению сторон сделки

— после, сверяются условия поставок. Необходимо детально договорится об объемах, стоимости товара и прочим важным аспектам. Сверка особо необходима, когда первичная договоренность была достигнута в устной форме, к примеру, по телефону

Третьей ступенью клиринга становится регистрация сделки

— следом, требуется подтверждение намерений

— пятым этапом клиринга становится вычисление взаимных требований . Определяется кто платит брокеру, комиссии бирже и расчетной палате, депозитарию

— после проводится непосредственно взаимозачет между сторонами

Все этапы сделок на финансовых рынках четко регламентированы по времени. Расчетный период указывается биржей. Иногда, он может варьироваться в зависимости от вида ценных бумаг, в которых проводятся операции.

Всем здравствуйте! Вас приветствует Руслан Мифтахов, и тема нашей сегодняшней статьи – клиринг что это и для чего он нужен.

Мы с вами рассматривали уже некоторые азы трейдерской деятельности, связанной с , и чтобы завершить начатое, необходимо разобраться еще и с данным понятием.

Изменения в количестве денежных средств, которые были получены, либо утеряны по результатам заключенной сделки, отображаются на торговом счете не сразу после изменения величины фьючерса, а только после клирингов.

И сегодня мы детально рассмотрим этот процесс, чтобы начинающие трейдеры были в курсе, когда ожидать свои заработанные деньги.

Итак, клиринг – это процедура на бирже, связанная с процессом изменения суммы на трейдерском аккредитиве, исходя из полученного результата по торговым операциям. Простыми словами, в процессе такого расчета осуществляется определение финансового результата сделки для ее участников.

В случае падения курса на рынке ценных бумаг зарабатывает продавец (ему перечисляются деньги со счёта покупателя), а при его росте — покупатель (перевод средств покупателю со счёта продавца).

Определение финансового результата основывается на взаимных финансовых обязательствах участников по торгам. В основном все денежные потоки контрагентов стремятся максимально уменьшить.

Клиринг повышает объемы продаж и ликвидность активов, и уменьшает всяческие риски. В данных услугах клиринговые компании являются дилерами между участниками трейдов, и обеспечивают их заказами.

Нераздельной его частью является неттинг – это когда денежные требования клиентов отличаются от их обязательств, в результате чего рассчитывается сальдо. Плюсом неттинга является то, что отсутствует необходимость в определении денежной суммы, которую нужно оплатить.

Какие же основные виды клиринга?

Рассматриваемая нами форма встречной торговли классифицируется по различным критериям:

1. По способу выполнения обязательств:

• простой (осуществление переводов по каждому завершенному торгу);
• многосторонний (операции проводятся по группе сделок, по которым наступил срок выполнения обязательств);
• централизованный (специализированная организация принимает все обязательства и права участников).

2. По порядку зачисления финансовых средств:

• с полным обеспечением — совершение операций в рамках имеющихся на счете средств до ее начала;
• с частичным обеспечением – возможность участвовать в торгах исходя из определенного предела, рассчитанного от количества средств на счете;
• без обеспечения – заключение сделок без предварительного пополнения аккредитива (данный вид характеризуется самым высоким уровнем риска, и думаю не стоит объяснять почему).

3. По частоте проведения:

• разовый (по мере накопления задолженностей);
• постоянно действующий (проводится независимо от требований и обязательств его участников).

При этом, самым эффективным является многосторонний постоянно действующий расчет.

4. По составу участвующих сторон:

• банковский – осуществление безденежного перевода между банками с участием специализированных палат;
• валютный – это безналичные международные расчеты по интернациональным платежным договорам, осуществляемые в клиринговой валюте;
• товарный – расчет между биржей и рынком ценных бумаг.

Банковский расчет также делится на виды:

• межфилиальный (внутрибанковский) – взаиморасчет между банковскими филиалами;
• расчет, осуществляемый учреждениями ЦБ РФ;
• межбанковский – расчет между различными банками.

Как же происходит такой процесс на ММВБ?

А сейчас мы рассмотрим, как происходит данный процесс на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

Здесь подсчет финансовых результатов от сделок производит специализированный финансовый институт – АКБ «Национальный клиринговый центр», в специально отведенное для этого время (клиринговая сессия).

Клиринг на бирже включает в себя переоценку рисков, связанных с деятельностью по ценным бумагам, которая сопровождается зачислением, либо списанием средств участникам фондовой биржи, согласно результатам их деятельности.

На ММВБ проводят три сессии: дневную, промежуточную и вечернюю. Основные действия по учету и регистрации позиций осуществляются в промежуточную сессию – с 17 до 18 часов, а переводы по счетам производятся в дневную (14:00-14:03) и вечернюю (18:45-19:00) сессии.

Основные функции

Ни один процесс нельзя до конца понять, не рассмотрев его функции:

• сбор и корректирование данных о всех завершенных торгах;
• обзор заключенных договоров;
• распределение обязанностей между участниками торгов;
• перевод акций покупателям;
• осуществление финансовых расчетов по итогам трейда;
• обеспечение гарантиями.

Каковы же основные этапы?

Проведение клиринга начинается с заключения сделки, которая является для него базисом. Далее проверяются условия контракта и сопоставляются с предоставленными документами участников (в случае несоответствия – условия корректируются), после чего сделку регистрируют.

Затем определяют объем торговых операций, сумму денежных выплат и вознаграждение клиринговой организации. Во время одной сессии проводятся различные операции по купле-продаже, а затем перепродаже.

Все сведения по торгам накапливаются, а затем поступают в клиринговую палату, где ценные бумаги обмениваются на валюту и переходят на счет клиента, одержавшего победу по итогам торгов.

Таким образом клиринговой называется деятельность по установлению взаимных договоренностей между продавцами и покупателями ценных бумаг на бирже.

Сегодня мы рассмотрели понятие клиринга, рассмотрели его основные виды, этапы и функции, которые он выполняет.

Я надеюсь, что вам было интересно. А если так, то буду ждать ваших оценок и комментариев!

Отличного вам настроения, и до скорых встреч!

С уважением, Руслан Мифтахов

Глобальная фондовая архитектура состоит из сети фондовых бирж и расчетно"клиринговой системы. Качество клиринговой организации определяет величину транзакционных издержек и конкурентоспособность биржи. Описываются существующие расчетно«клиринговые организации, их классификация и основ» ные элементы, рассматриваются методы проведения трансгра" ничных сделок с точки зрения взаимодействия брокеров, касто" дианов и центральных депозитариев разных стран.

Глобальная фондовая архитектура состоит из двух основных элементов: сети фондовых бирж и международной расчетно-клиринговой системы.

В настоящее время в мировой экономике сформировалась структура рынков капитала, в рамках которой различают два типа фондовых бирж: глобальные и региональные. Каждый тип имеет свою рыночную нишу и экономическую специализацию.

В экономическом сообществе доминирует глобальные биржи. Они отличаются наибольшей капитализацией, значительными объемами торгов, наиболее высокой ликвидностью. На такой бирже обращаются ценные бумаги и производные финансовые продукты самых известных корпораций, а также депозитарные расписки и вторичные размещения иностранных компаний. Клиентами биржи являются как национальные, так и иностранные инвесторы со всего мира. Примерами могут служить Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Лондонская фондовая биржа (LSE) и крупнейшая в Азии Токийская фондовая биржа. Такой же статус стремится получить американская электронная биржа NASDAQ, которая в настоящее время переживает период относительного спада по сравнению с концом 1990-х гг. Глобальные фондовые биржи предоставляют наиболее эффективный доступ к капиталам крупных институциональных инвесторов.

Региональная биржа обслуживает один регион и доминирует в локальной экономической системе. В отличие от глобальной, она работает с ограниченными категориями продуктов и инвесторов. Клиентами являются в основном региональные инвесторы, а также некоторые иностранные инвесторы, которые пользуются накопленными на бирже опытом и знаниями относительно инвестиционных возможностей в регионе. Многие локальные клиенты предпочитают инвестировать средства в хорошо им известные ценные бумаги, которые котируются на этой бирже. В Европе наиболее крупными региональными биржами являются Euronext и Немецкая Биржа, в Азии - Гонконгская и Сингапурская.

Количество компаний, зарегистрированных на крупнейших биржах мира, показано на рис. 1.

По данному показателю глобальные биржи не являются абсолютными лидерами, что объясняется довольно жесткими требованиями допуска на них. Необходимо отметить, что его величина не служит главным свидетельством влияния биржи. Более значимы объемы капитала, привлекаемого посредством IPO (первичного размещения) и SPO (последующих размещений) для финансирования предприятий (рис. 2 и рис. 3).

По объему капитала, привлеченного в ходе первичных размещений, лидируют биржи Нью-Йорка (NYSE), Лондона (LSE) и Гонконга (HSE). По вторичным размещениям неоспоримым лидером является NYSE. Что касается европейской биржи Euronext, то значительное количество привлеченного капитала в 2005 г. объясняется во многом приватизационными IPO. Например, на Парижской площадке Euronext в 2005 г. прошли крупнейшие приватизационные IPO французских инфраструктурных компаний Electricite de France (размер IPO $9 млрд), Gaz de France ($5,5 млрд), Societe des Autoroutes ($1,2 млрд), Eutelsat SA ($1 млрд), в совокупности составившие более $16 млрд.

Различия между глобальными и региональными биржами отчетливо проявляются в составе проводящих IPO компаний. В качестве примера можно привести данные по Лондонской и Гонконгской биржам (табл. 1).

Telecom Egypt Египет 5053 591 Frutarom Industries Израиль 460 57 Evraz Group SA Россия 6711 422 Pyaterochka Hldg N.V. Россия 2570 585 Amtel Vredestein N.V. Нидерланды 684 223 Bank Muscat Оман 1942 161 Sistema JSFC Россия 11 290 1354 Novatek OAO Россия 7894 927 Novolipetsk Iron and Steel Group Россия 9529 624 Investcom LLC ОАЭ 4610 759 UTI Bank Индия 1979 237 Kumho Tire Co. Inc. Южная Корея 1215 266 Shanghai Electric Group Co. Ltd. Китай 4525 648 China Shenhua Energy Co. Ltd. Китай 21 819 3279 Bank of Communications Co. Ltd. Китай 24 079 2166 China COS CO Holdings Co. Ltd. Китай 2891 12 227 Guangzhou R&F Properties Co. Ltd. Китай 2954 294 AAC Acoustic Technologies Holdings Inc. Китай 837 126 China Yurun Food Group Ltd. Китай 838 224 China Paradise Electronics Retail Ltd. Китай 846 152 China Construction Bank Corporation Китай 85 508 9231 Shenzhou International Group Holdings Ltd. Китай 470 117 Parkson Retail Group Ltd. Китай 1022 241 Dongfeng Motor Group Co. Ltd. Китай 2501 589

Компания	Страна	Рыночная капитализация, $ млн	Размер IPO, $ млн
Глобальная биржа - Лондонская фондовая биржа (основная площадка)
Региональная биржа - Гонконгская фондовая биржа

В 2005 г. все крупнейшие IPO на Гонконгской бирже были проведены китайскими компаниями, в то время как в Лондоне основными эмитентами являлись российские, индийские, корейские, израильские, оманские, нидерландские и эмиратские компании. Следует отметить, что в последнее время значительно усилилась конкуренция за инвесторов и эмитентов внутри каждого типа бирж, а также активизировались межбиржевые интеграционные процессы.

Второй важный элемент глобальной фондовой архитектуры - расчетно-кли-ринговая система. Если биржи являются видимой частью такой архитектуры, то расчетно-клиринговая система служит ее инфраструктурой. Качество клиринговой организации во многом определяет величину транзакционных издержек и, соответственно, конкурентоспособность той или иной биржи. Формирующаяся международная расчетная система, позволяющая инвесторам покупать акции на иностранных биржах, связывает национальные биржи в единое глобальное целое.

РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВАЯ СИСТЕМА: БИЗНЕС-СХЕМА

Клиринг (Clearing) и расчеты (Settlement) - это процессы, которые следует непосредственно за осуществлением сделки и завершаются окончательным и безвозвратным обменом ценными бумагами и денежными средствами между сторонами сделки.

Стандартная схема расчетно-клиринтово-го процесса показана на рис. 4.

В нижней части рисунка указаны организации, которые отвечают за поэтапную реализацию данного процесса (второй ряд снизу) и за проведение каждого этапа на Лондонской фондовой бирже (первый ряд снизу).

Процесс клиринга описан по шагам 3-6. Он начинается после того, как контрагенты осуществили транзакцию, и заканчивается, когда стороны выписывают суммарные расчетные поручения (Instructions) от имени посредника. Клиринговые услуги могут предоставляться как отдельной организацией, так и подразделением биржи (клиринговой палатой), национальным или международным центральным депозитарием (МЦД). В частности, на LSE такие услуги выполняются независимой организацией London Clearing House (LCH).

Клиринговый процесс имеет два основных компонента:

• обработка самой транзакции (включая сверку поручений), неттинг (взаимозачет);
• управление контрагентским (кредитным) риском - так называемая новация 1 транзакции центральному клиринговому контрагенту.

Сделка совершается посредником (брокером или интернет-брокером) от имени инвестора (шаги 1 и 2) и может происходить как на бирже, так и вне ее. Биржевые транзакции выполняются посредством электронной книги приказов (Order Book). Сверка поручений (шаг 3) может проводиться биржей, клиринговой палатой или центральным депозитарием (ЦД). Для биржевых сделок процесс сверки поручений происходит автоматически. При наличии центрального клирингового контрагента (Central Counterparty - ССР) информация автоматически поступает к нему для новации и расчетов.

Клиринговая организация служит таким контрагентом, если выступает в роли покупателя для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, беря на себя все риски, связанные с возможным дефолтом сторон (шаг 4). На большинстве рынков Европы существует центральный клиринговый контрагент. Исключениями являются биржи Финляндии, Люксембурга, Испании, Греции и Дании, на которых используется двусторонний клиринг. Надо отметить, что в России также до сих пор применяется только двусторонний клиринг.

После этого следует процедура неттинга (шаг 5) - взаимозачет суммарных обязательств сторон сделки перед центральным контрагентом. Например, если компания А в течение дня осуществила сделки по акциям компании X с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитываются суммарные обязательства этой компании перед центральным контрагентом по данным акциям. Такая процедура называется риск-неттинг (Risk Netting), и она отличается от процедуры расчетного неттинга (Settlement Netting), проводимого центральным депозитарием, в ходе которой суммируются и взаимно засчитываются сделки различных контрагентов. На Лондонской бирже риск-неттинг осуществляется центральным контрагентом (Лондонской клиринговой палатой), а расчетный неттинг - системой CREST (депозитарием). В США Национальная клиринговая корпорация выполняет оба вида неттинга. На некоторых европейских рынках (например, в Италии) центральный клиринговый контрагент проводит риск-неттинг, а центральный депозитарий - расчетный неттинг. В других странах, которые следуют американской модели (Германия), обе процедуры выполняются клиринговой организацией.

Как правило, в целях страхования рисков дефолта центральный клиринговый контрагент имеет гарантийный фонд, который образуется из вносимых участниками торговли залогов. Сумма залога определяется специальным алгоритмом и зависит от исторических волатиль-ностей и корреляций между ценами на бумаги, по которым совершается транзакция. Процесс клиринга заканчивается, когда от имени посредника выписываются суммарные (после неттинга) расчетные инструкции (шаг 6).

Расчеты по сделке состоят из передачи (трансфера) сторонами сделки ценных бумаг и денежных средств (шаг 7). После их проведения сделка считается завершенной. Расчеты, как правило, проводятся в рамках центрального депозитария, а платежи - по платежной системе. Обычно расчеты занимают не более трех рабочих дней. Большинство сделок рассчитываются по методу ППП («поставки против платежей» - Delivery versus Payment), когда ценные бумаги и денежные средства обмениваются одновременно.

В некоторых юрисдикциях после расчетов ценные бумаги должны быть зарегистрированы как принадлежащие покупателю. Центральный депозитарий в этом случае может предоставлять дополнительные услуги по регистрации акций. Если посредник не является членом (участником) центрального депозитария, то для осуществления сделки в качестве агента используется кастодиан. Кастодиан получает ценные бумаги на защищенные (Ring-Fenced Accounts) счета (шаг 8) и может оказать дополнительные услуги по уплате налогов, получению дивидендов и процентных платежей. Практически на всех современных рынках Европы и в странах Азии расчеты по домашним ценным бумагам проходят через центральный депозитарий. Во многих случаях собственником депозитария является биржа. Цель депозитария - проводить расчеты по рыночным сделкам в электронной форме. Основные функции традиционного депозитария включают:

• кастодиальное хранение ценных бумаг, если они имеют форму сертификатов;
• оказание основных видов услуг, связан ных с хранением ценных бумаг, в том числе выплату дивидендов и процентных платежей;
• предоставление участникам возможнос ти держать счета в депозитарии в электрон ной форме;
• проведение расчетов по транзакциям между членами депозитария по принципу «поставки против платежей».

Помимо национальных ЦД, существуют два международных центральных депозитария: Euroclear Bank и Clearstream Corporation. Их специализированная функция - хранение международных облигаций, которые до сих пор обращаются в виде физических сертификатов. В свою очередь, МЦД являются членами национальных ЦД и выполняют функции, аналогичные функциям кастодианов.

Стандартная схема транзакции на внутреннем рынке показана на рис. 5.

КЛАССИФИКАЦИЯ РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ

В мире существуют несколько типов организационной структуры клиринговых и расчетных предприятий.

1. Полная вертикальная интеграция трей-динговых и посттрейдинговых операций в рамках коммерческих компаний. Такая структура характерна для бирж Италии, Германии, Испании. Биржа контролирует все этапы бизнес-процесса (клиринг, расчеты и хранение), владея контрольным пакетом акций в коммерческих организациях. В 2000 г. Немецкая Биржа приобрела международный депозитарий Cedel и объединила его с немецким центральным депозитарием (в котором ей уже принадлежал контрольный пакет акций) в международный центральный депозитарий Clearstream. Она также владеет клиринговой организацией Eurex Clearing. Сама Немецкая Биржа является компанией с широкой акционерной базой. В Италии и Испании национальная биржа управляется синдикатом национальных банков.

2. Горизонтальная интеграция коммерческих компаний. Наиболее ярким примером служит клиринговая организация CREST, которая является центральным депозитарием для английского и ирландского рынков и контролируется участниками-пользователями. В 2001-2002 гг. Euroclear Bank объединился с Sicovam (Франция), Negicef (Нидерланды), CREST (Великобритания) и CIK (Бельгия). Сформировалась холдинговая компания Euroclear ЭД в которую национальные и международные ЦД входят как дочерние организации. В 2003 г. английская LCH объединилась с французской Clearnet и голландской клиринговой организацией в единую компанию LCH.Clearnet. Сейчас Euro-clear Group включает ряд компаний, предоставляющих расчетные и кастодиальные услуги в Великобритании, Франции, Нидерландах и Бельгии. Слияние LCH и Clearnet рассматривается как важный шаг на пути к созданию общеевропейской клиринговой организации. В настоящее время ведется большая работа по формированию единой системной платформы. Эксперты предвидят, что основной трудностью на этом пути будет вовлечение германской системы Eurex Clearing, принадлежащей Немецкой Бирже. Сейчас также проводится консолидация расчетных систем Бельгии, Франции, Нидерландов, Великобритании и Ирландии. Если проект завершится успешно, это послужит стимулом для слияния центральных депозитариев в широком масштабе, что значительно снизит издержки международных транзакций. Разработанные стандарты смогут стать основой для более крупного общеевропейского проекта. Работы по созданию общей платформы центрального депозитария для бирж всех стран Euroclear планируется завершить к 2011 г.

3. Вертикальная интеграция посттрейдинго-вых услуг в рамках некоммерческой организации. Она характерна для США, где DTCC (Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация, сформированная в 1999 г.) одновременно контролирует центральный клиринговый контрагент (NSCC) и центральный депозитарий (CSD) для всех торговых систем (акциями) страны. Эти три юридических лица имеют одну группу менеджеров и единый совет директоров, а также объединенные корпоративные службы (юридическую, финансовую, аудиторскую). Существование одной клиринговой организации было оспорено в суде на основе антимонопольного законодательства США. Однако суд решил, что конкуренция имеет второстепенное значение по сравнению с эффективностью и стабильностью расчетно-клиринговой инфраструктуры. Сегодня структура рынков акций в США характеризуется конкуренцией бирж и трейдинговых платформ при едином центральном клиринговым контрагенте и национальном центральном депозитарии.

Существует значительный разрыв в стоимости транзакций на американском и европейских рынках. Сегодня американская система является более эффективной: издержки на клиринг и расчеты по одной транзакции с акциями составляют в среднем $0,10. На европейских рынках аналогичные затраты оцениваются в интервале $0,35-0,80. Американская система намного крупнее европейских аналогов (табл. 2):

Основные параметры рассчетно-клирин-говой инфраструктуры крупнейших финансовых рынков мира показаны на рис. 6.

Биржа (Cash Equities Trading) Нью-Йоркская фондовая биржа Электронная биржа NASDAQ Лондонская фондовая биржа, LSE Немецкая Биржа Deutsche Borse Клиринговая организация (Clearing House) Eurex Clearing (принадлежит Немецкой Бирже) Расчетная система (Settlement System) Clears tream Banking Frankfurt (принадлежит Немецкой Бирже)

	США	Великобритания	Франция	Нидерланды	Германия
Euronext
NSCC (100% дочка DTCC, контроль над DTCC принадлежит пользователям и биржам) CSD (100% дочка DTCC, контроль над DTCC принадлежит пользователям и биржам)	LCH.Clearnet (45% принадлежат пользователям, 10% - Euroclear, 45% - биржам)
Euroclear Euroclear France Nederland (принадлежат Euroclear)

МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ ТРАНСГРАНИЧНЫХ СДЕЛОК

Для инвесторов, которые находятся в одной стране, но хотят покупать или продавать ценные бумаги эмитентов другой страны, в современной финансовой системе существуют несколько вариантов проведения международных расчетов. Как правило, они не являются взаимоисключающими, и используются их комбинации.

• Прямой доступ: инвестор из одной страны получает прямой доступ к системе расчетов в другой стране.
• Локальный агент: инвестор использует локального кастодиана.
• Глобальный кастодиан: инвестор назна чает глобального кастодиана для расчетов на всех иностранных рынках.
• Международный центральный депози тарий: инвестор проводит расчеты через один из существующих МЦД.
• Связи между национальными централь ными депозитариями.
• Мультинациональный центральный де позитарий.

Прямой доступ

При данном подходе иностранный инвестор получает прямой доступ к депозитарию, в котором проводятся расчеты по ценным бумагам. Он предоставляется, как правило, только финансовым организациям. Некоторые депозитарии (CREST в Лондоне, Центральная расчетно-клиринговая система в Гонконге) разрешают индивидуальным и корпоративным иностранным инвесторам открывать в них прямые счета, но ни в одном депозитарии иностранные инвесторы не могут напрямую давать поручения по расчетам. Прямой доступ ограничен только теми финансовыми организациями, со странами которых у регуляторов подписан меморандум о взаимопонимании (Memorandum of Understanding). Единственный рынок, на котором иностранные инвесторы имеют прямой доступ к депозитарию и могут напрямую давать поручения, - это рынок в Гонконгe (Central Money Market Unit).

Локальный агент

Исторически для трансграничных расчетов наиболее часто используются локальные агенты (брокеры / кастодианы) в стране эмитента. Однако многие финансовые организации не удовлетворены такой ситуацией: местные брокеры имеют низкую капитализацию и не инвестируют в технологическую инфраструктуру. Они часто используются только для трейдинга. Брокер проводит расчеты на местном рынке, а затем переводит ценные бумаги на хранение кастодиану, назначенному финансовой организацией. Кастодианы, как правило, получают ценные бумаги от брокеров по принципу «поставка против платежа». Если в роли кастодиана выступает банк, то это облегчает трансфер платежей. Однако услуги локальных кастодианов связаны с неудобством для инвестора: он должен назначить кастодианов в каждую страну, куда будут направлены инвестиции, и с каждым из них необходимо заключить юридическое соглашение согласно законодательству страны кастодиана. Инвестор получает доклады об инвестициях в различных форматах, в разные периоды времени. Кроме того, он проводит комплексную оценку (due diligence) для каждого кастодиана отдельно.

Глобальный кастодиан

В последние годы институциональные инвесторы все больше используют глобальных кастодианов (ГК), которые оказывают им услуги по расчетной деятельности на различных рынках. В этом случае инвесторы контактируют только с ними. Обязанностью ГК является организация процесса расчетов на каждом рынке. Они могут открыть прямой счет в иностранном центральном депозитарии через свою дочернюю организацию или назначить локального кастодиана. Использование ГК упрощает риск-менеджмент со стороны инвестора, а также позволяет последнему получать единый отчет по всем рынкам одновременно в одном формате. Основными глобальными кастодианами являются крупные международные банки: Bank of New York, J.P. Morgan, Citibank, BNP Paribas, ABN-AMRO, Mellon, HSBC и др.

Международный центральный депозитарий

Существуют два международных центральных депозитария: Eurocelar и Clearstream (ранее Cede!]. Первоначально эти МЦД были созданы для проведения расчетов по еврооблигациям. Рынок еврооблигаций сформировался в 1960-е гг., и банки Morgan Stanley и Citibank образовали международные депозитарии для расчетов и хранения еврооблигаций на первичном и вторичном рынках. Обе организации были созданы как некоммерческие, однако Euroclear (контролировался банком Morgan Stanley) требовал от своих участников держать счета в банке J.P. Morgan, a Clearstream (контролировался консорциумом банков, включая Citibank) позволял участникам выбирать банк для расчетов. Два МЦД установили между собой линию связи, так называемый «мост». Первоначально расчеты по «мосту» проводились один раз в день, сейчас он работает практически в режиме реального времени, и такие расчеты почти не отличаются по стоимости от внутренних. МЦД не связаны с какой-либо одной биржей. Они производят расчеты по ценным бумагам, которые обращаются на 30-40 рынках, а также вне бирж. Ценные бумаги обычно выпускаются в виде глобальных сертификатов и помещаются эмитентом в кастоди в стране инкорпорации эмитента у кастодиаль-ного агента, назначаемого МЦД. Как только сертификаты помещены в кастоди у агента, МЦД заносит их на счета своих клиентов в соответствии с поручениями эмитента (и своего агента). Расчеты по транзакциям между клиентами депозитария осуществляются путем изменения в книге записей на счетах в депозитарии по получению сверенных поручений от участников сделки. Одно из отличий МЦД от национальных ЦД заключается в том, что МЦД не имеет доступа к фондам центральных банков и поэтому подвержен кредитному риску. В связи с этим условия членства организаций в МЦД намного строже в отношении объема уставного капитала, и только крупные банки пользуются их услугами. Между МЦД и национальными ЦД также существуют линии связи, по которым производятся расчеты.

Роль МЦД и характер ценных бумаг постепенно меняются. Создание МЦД способствовало развитию международного рынка облигаций. Многие компании воспользовались этой инфраструктурой для эмиссии ценных бумаг, деноминированных в различных валютах. Позднее МЦД стали предоставлять расчеты в сделках с акциями, развивая двусторонние линии связи с депозитариями акций по всему миру. Расчетные связи с локальными депозитариями могут быть прямыми и непрямыми. При прямых связях локальный депозитарий открывает счет в МЦД или МЦД открывает счет в локальном депозитарии. При непрямых связях локальный депозитарий назначает какого-либо члена МЦД своим агентом и наоборот.

Связи между национальными центральными депозитариями

В ответ на глобализацию рынков как национальные ЦД, так и МЦД начали устанавливать линии связи друг с другом2. Первоначально связи были односторонними. Они создавались для того, чтобы инвестиционные банки могли держать ценные бумаги в одном месте и не иметь агентов в многочисленных локальных депозитариях. Существует три типа связей:

• непрямая связь через местного участника (кастодиальный банк);
• прямая связь депозитариев (депозита рий А имеет расчетный счет непосредствен но в депозитарии эмитента);
• прямая связь, установленная соглаше нием о связях (депозитарий А и депозитарий эмитента заключают соглашение о взаимо действии при перемещении ценных бумаг).

На рис 7. изображена упрощенная схема прямой связи между двумя центральными депозитариями.
В результате установления связей между центральными депозитариями инвестор сможет хранить иностранные ценные бумаги на своем счете в национальном депозитарии. Возможность предлагать клиентам международные инвестиционные инструменты будут иметь все участники рынка, в том числе и мелкие организации, которые не пользуются сейчас услугами глобальных кастодианов и не могут установить локальных агентов на всех иностранных рынках, в которых заинтересованы их клиенты.

По мере увеличения количества депозитариев, которые хранят иностранные ценные бумаги, растет число связей между ними, и эти связи начинают складываться в сети (рис. 8).

Доставка акций в рамках одного депозитария считается домашней. Доставки акций между участниками депозитария В и депозитария А (депозитарий эмитента) также довольно просты. Однако если участник депозитария D хочет поставить акции участнику депозитария C, ему надо связаться с депозитарием А, чтобы соответствующим образом скорректировать балансы на счетах депозитариев D и С в депозитарии А. Механизм подобной корректировки зависит от соглашений между депозитариями. Если они имеют взаимные счета друг у друга, то акции должны быть проведены по этим счетам. Если оба депозитария D и С имеют счета в депозитарии А, то ценные бумаги эмитента - члена депозитария А, принадлежащие членам депозитариев C и D, хранятся на счетах депозитариев C и D в депозитарии А. Если член депозитария D хочет перевести ценные бумаги члену депозитария C, то он должен дать поручение депозитарию D, который, в свою очередь, передаст поручение в депозитарий А перевести акции в депозитарий C, который переведет их своему члену.

Существует несколько более сложных соединений центральных депозитариев:

• сетевая распределенная модель соеди нения, предложенная ассоциацией ЦД;
• модель «хаба и спиц» (Hub and Spikes Model - буквально модель из центрального хаба и расходящихся лучей, широко применя ется в организации воздушного транспортного сообщения: система центрального аэродрома с пересадками до местных аэродромов);
• модель единого ЦД, предоставляющего расчетные услуги для нескольких рынков сразу.

Объединение центральных депозитариев по модели «хаба и спиц» (рис. 9)считается наиболее перспективным.

Мультинациональный центральный депозитарий

Сейчас в Европе линии связи между национальными ЦД и МЦД заменяются созданием мультинациональных расчетно-клиринговых организаций посредством объединения и дружеского поглощения нескольких национальных ЦД. Все члены центральных депозитариев имеют доступ к услугам мультинациональ-ного депозитария. Все расчеты по трансграничным транзакциям проводятся так же, как и расчеты по домашним транзакциям, и ничем от них не отличаются. При такой системе не требуется использование локального или глобального кастодиана. Мультинациональные депозитарии смогут устанавливать линии коммуникации с другими мультинациональными депозитариями. Таких линий будет меньше, чем непосредственно со всеми национальными центральными депозитариями.

КОНКУРЕНЦИЯ МЕЖДУ ГЛОБАЛЬНЫМИ КАСТОДИАНАМИ И ЦЕНТРАЛЬНЫМИ ДЕПОЗИТАРИЯМИ

Характерной чертой трансграничных сделок является обостряющаяся конкуренция между различными организациями по проведению расчетных операций.На рис. 10 изображены альтернативные схемы осуществления расчетов по трансграничным сделкам.

Допустим инвестор в стране А покупает ценные бумаги, зарегистрированные в депозитарии эмитента в стране B и использует свой банк в качестве брокера. Брокер может стать членом депозитария эмитента и провести расчет через него (в конечном итоге ценные бумаги останутся на кастодиальном хранении в депозитарии эмитента). Он также может использовать локальный кастодиан. Как правило, это банк-резидент в стране эмитента, который является членом депозитария эмитента. Наконец, брокер может воспользоваться услугами глобального кастодиана: хотя формально процесс похож на расчеты через локальный кастодиан, брокеру не надо вступать в контакты с многочисленными локальными кастодианами в разных странах и на разных рынках, где захотят торговать его клиенты. Глобальный кастодиан депонирует ценные бумаги либо напрямую в центральном депозитарии эмитента, либо использует локальный кастодиан. В любом случае, чтобы оказывать услуги своим клиентам, ГК должен быть включен (напрямую или опосредованно) в инфраструктуру депозитария эмитента. Однако развивающиеся глобальные касто-дианы начинают конкурировать с центральными депозитариями и подрывать их бизнес. По мере расширения клиентской базы ГК, появляются сделки, в которых их клиентами являются и продавец, и покупатель. Значительно возрастает число транзакций, расчеты по которым могут проводиться по внутренним книгам кастодиана, без использования инфраструктуры центрального депозитария. Именно поэтому во многих странах национальные центральные депозитарии предпочитают, чтобы брокеры использовали локальных, а не глобальных кастодианов.

КОНКУРЕНЦИЯ МЕЖДУ НАЦИОНАЛЬНЫМИ И ИНОСТРАННЫМИ ЦЕНТРАЛЬНЫМИ ДЕПОЗИТАРИЯМИ

Как уже говорилось, связи между двумя центральными депозитариями могут быть двух видов: прямые и непрямые. При прямых связях два ЦД непосредственно взаимодействуют друг с другом. При непрямых связях соглашение о сотрудничестве между ЦД необязательно. В реальности ЦД эмитента может даже не подозревать о том, что иностранный ЦД использует его инфраструктуру через счет-омнибус локального или глобального кастодиана. Предположим, брокер хочет произвести расчеты по сделке через прямую связь ЦД-ЦД, без использования локального или глобального кастодиана. Иностранный ЦД в данной ситуации может держать ценные бумаги на своем счете-омнибусе в депозитарии эмитента от имени своего клиента. Роль иностранного депозитария будет идентична роли глобального кастодиана: ему необходим доступ к инфраструктуре депозитария эмитента, для того чтобы предоставить клиенту (брокеру) расчетные услуги.

Однако иностранный депозитарий, так же как и глобальный кастодиан, по мере роста своего бизнеса может конкурировать с домашним депозитарием эмитента и подрывать его деятельность. В самом деле, по мере того как у иностранного депозитария появляется достаточное количество клиентов, торгующих акциями иностранного эмитента, он начинает проводить расчеты по ним в собственных регистрационных книгах, не обращаясь к инфраструктуре депозитария эмитента.

ЛОНДОНСКАЯ СИСТЕМА CREST И РАСЧЕТНЫЕ ОПЕРАЦИИ С ИНОСТРАННЫМИ КОМПАНИЯМИ, ПРОВОДЯЩИМИ IPO НА ЛОНДОНСКОЙ БИРЖЕ

В качестве примера рассмотрим расчетно-депозитарную систему Лондонской фондовой биржи. Услуги по международным расчетам на этой бирже предоставляет компания CRESTCO (Crest Depository Limited). Отношения между CREST и его участниками (членами) регулируются на основе английского законодательства. Одновременно дочерняя организация CREST хранит иностранные ценные бумаги на своем счете в иностранном ЦД (либо напрямую, либо через кастодиана), и эти отношения регулируются на основе законодательства страны местонахождения иностранного депозитария. Депозитарий CREST держит ценные бумаги в трасте для членов депозитария. Он выпускает ценную бумагу в форме «дематериализованной» депозитарной расписки (CREST Depositary Interest - CDI), которая заменяет собой иностранную ценную бумагу. Обращение CDI подпадает под действие английского трастового законодательства, на основе которого и регулируются отношения между инвестором и депозитарием. Согласно законодательству все дивиденды и процентные платежи передаются непосредственно инвестору. Подобная трастовая структура не влияет ни на оценку стоимости данной ценной бумаги, ни на способ торговли ею. С экономической точки зрения существование CDI не имеет значения, но облегчает процесс расчетов. Для проведения трансграничного IPO английский корпоративный брокер должен получить ценные бумаги методом трансграничной поставки по одной из линий связи между CREST и иностранным ЦД. После того как ценные бумаги зачислены на расчетный счет брокера, дальнейшая процедура не отличается от IPO английской компании. Для проведения IPO иностранной компании соответствующая ценная бумага должна быть получена из ЦД в стране регистрации (инкорпорации) эмитента, которая имеет соглашения с CREST. Это одна из следующих стран: Австрия, Бельгия, Бермудские острова, британские Виргинские острова, Канада, Кай-мановы острова, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Италия, Люксембург, Нидерланды, Норвегия, Португалия, Испания, Швеция, Швейцария, США. В случае проведения IPO компании надо произвести все необходимые процедуры в домашнем ЦД.

Если размещение проводится одновременно на Лондонском и национальном рынках, то компании потребуются услуги корпоративных брокеров на обоих рынках. При этом домашний брокер отвечает за:

• проведение IPO на домашнем рынке кор порации;
• трансграничную поставку из нацио нального ЦД на счет в CREST английского корпоративного брокера ценных бумаг в ко личестве, предназначенном для распределе ния среди членов CREST.

Поставка ценных бумаг на счет CREST из местного ЦД должна быть сделана с другого счета в этом же ЦД по оговоренной в соглашении процедуре. Физическая поставка сертификатов не допускается. Использовать услуги по международным расчетам в стандартном виде невозможно, если ценная бумага не хранится в каком-либо ЦД или в ЦД, с которым у CREST имеются прямые или непрямые связи.

В этой ситуации эмитент может выпустить с помощью английского регистратора свою собственную депозитарную расписку (DI). В данном случае DI отличается от CDI самого депозитария. Регистратор хранит первоначальные ценные бумаги от имени членов депозитария, а также выполняет несколько дополнительных функций:

• ведет английскую часть реестра акций (или весь реестр);
• выступает в роли депозитария и хранит акции эмитента от имени членов CREST;
• выпускает DI в несертифицированной форме для CREST для владельцев акций компании.

Все компании, которые планируют выпустить DI, должны внести определенные поправки в свой Устав (Articles of Association), смысл которых состоит в том, что члены CREST могут использовать стандартные процедуры для депонирования ценных бумаг в системе CREST.

РОССИЙСКАЯ РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВАЯ СИСТЕМА И ЕЕ РЕФОРМА

В России учет прав на ценные бумаги производится регистраторами и депозитариями. Регистраторы ведут реестры акционеров, работая по договору с эмитентом акций, а клиентами депозитариев становятся владельцы ценных бумаг, передающие их на хранение или совершающие по ним сделки. Если акционер переводит акции из реестра в депозитарий, то в реестре вместо счета акционера появляется счет номинального держания, принадлежащий депозитарию. При этом депозитариев может быть много, и все они вправе открывать счета номинального держания как в реестрах, так и друг у друга. Тем самым можно выстроить длинную цепочку так называемых вложений, когда счет номинального держания открывается в депозитарии, являющимся номинальным держателем в другом депозитарии. По этой цепочке легко увести акции в офшор, и получить информацию о конечном собственнике акций будет сложно даже самому эмитенту. По данным ФСФР, в 2004 г. в России существовало 79 регистраторов и 737 депозитариев . В настоящее время в стране работают пять расчетных депозитариев (НДЦ, ДКК, РДК, ВЭБ и РДЦ СПб.). Расчетный депозитарий, в отличие от кастодиального, занимается не хранением ценных бумаг клиентов, а обслуживанием сделок с ними, главным образом участников организованных торговых систем. РДК, ВЭБ и РДЦ являются депозитариями, ориентированными в основном на обслуживание определенных видов ценных бумаг, и эта ниша зафиксирована за ними нормативными документами. Для РДК такими бумагами являются акции «Газпрома», для ВЭБ - ОГВЗ 1999 и отчасти остальные ОВГВЗ, а для РДЦ СПб. - МКО (петербургские «муниципальные» облигации). Два других расчетных депозитария, НДЦ и ДКК, в той или иной мере конкурируют между собой, хотя занимают не совсем одинаковые ниши.

Некоммерческое партнерство Национальный депозитарный центр (НДЦ) является расчетным депозитарием группы ММВБ и уполномоченным депозитарием по большинству выпусков государственных, корпоративных, мунидипальньгх и субфедеральных облигаций. НДЦ обслуживает 100% сделок на рынке ОФЗ и более 90% биржевого оборота акций и облигаций корпоративных эмитентов.

Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) является расчетным депозитарием РТС, ее клиентская сеть включает более 390 компаний - профучастников фондового рынка. Что касается акций, то в этом секторе права НДЦ и ДКК равны. Оба они пока не основные хранители акций на российском рынке ввиду неупорядоченности учетной системы и значительной роли регистраторов и дочерних структур глобальных кастодианов. Традиционно ДКК обладает более широкими возможностями для работы с регистраторами и большим объемом акций на обслуживании. Обе организации:

• имеют одинаковый технологический уровень;
• в обменах с клиентами применяют пре имущественно электронный документооборот;
• могут использовать SWIFT или Интернет;
• обслуживают биржевые торги;
• владеют технологией внебиржевой ППП.

Они оказывают много сходных услуг, хотя есть и различия. НДЦ больше ориентирован на государственные бумаги, обслуживание биржевой торговли, организацию размещений, а ДКК надежнее в работе с регистраторами, исполнении выплат и иных корпоративных действий, в обработке корпоративной информации. В качестве расчетного депозитария НДЦ обслуживает ММВБ и теоретически СПВБ, а ДКК - РТС, СПВБ, ФБ СПБ. Кроме того, клиенты ДКК могут торговать на ММВБ через счет держателя, открытый ДКК в НДЦ. ДКК предлагает, таким образом, своим клиентам более широкий сервис, позволяя работать на всех значимых фондовых торговых площадках, однако доступ на доминирующую по оборотам площадку осуществляется не напрямую, а через его конкурента. НДЦ обслуживает только ММВБ, но предоставляет прямой доступ к ней. Между депозитариями существует «мост», в целом достаточный для обеспечения необходимых услуг.

В 2006 г. НДЦ предложил услугу по учету ценных бумаг казахстанских эмитентов. Также планируется открытие междепозитарных счетов НДЦ в Узбекистане и Белоруси. НДЦ имеет счет в Clearstream Banking, что позволяет ему обслуживать еврооблигации. Предполагается открытие его счета в Euroclear. В 2006 г. НДЦ приступил к реализации проекта по созданию новой технологической платформы вместе с консалтинговой компанией Accenture и индийским системным интегратором Tata Consultancy Services. Новая платформа соответствует международным стандартам расчетного депозитария, выполняющего функции ЦД.

Существующая российская схема расчетных депозитариев показана на рис. 11.

В настоящее время идет обсуждение закона «О Центральном депозитарии». Ожидается, что он будет одобрен Государственной Думой в 2007 г. Проект закона был подготовлен при содействии международной консалтинговой фирмы PricewaterhouseCoopers. ФСФР предлагает построить трехуровневую систему номинального держания. Открывать счета номинального держания в реестрах акционеров сможет не любой депозитарий, как в настоящее время, а только центральный. Второй и третий уровень займут расчетные и касто-диальные депозитарии. Поскольку счет номинального держателя в реестре открыт только в ЦД, то обращаться за подтверждением права собственности надо в этот единый центр. ЦД возьмет на себя роль номинального держателя в реестрах, являясь некоммерческой организацией с регулируемыми государством тарифами. Инвестор не обслуживается непосредственно в ЦД, его счет имеется в депозитарии второго или третьего уровня. Обращаться в ЦД может тот депозитарий, где у инвестора открыт счет, но цепочка будет короткой, понятной и состоящей лишь из двух обращений: в ЦД и в реестр акционеров. При предлагаемой системе замаскировать факт владения акциями не удастся, и информация по всем компаниям станет прозрачной. В центральный депозитарий можно обращаться за информацией по любой сделке по любой ценной бумаге в России. В функции центрального депозитария будет входить не только осуществление депозитарной деятельности, но и учет ценных бумаг, и контроль за их движением. ЦД возьмет на себя проведение денежных расчетов и клиринга по сделкам с ценными бумагами. Возможен также перевод в него части реестров.

По замыслу ФСФР, ЦД будет вести расчеты и клиринг по сделкам с ценными бумагами и денежные расчеты по биржевым сделкам. Число центральных депозитариев проектом закона не ограничивается, но предполагаемый ЦД должен обладать уставным капиталом не менее 1 млрд руб. На роль ЦД смогут претендовать только те депозитарии, которые имеют опыт работы в качестве расчетного депозитария не менее пяти лет и рейтинг международного специализированного агентства Thomas Murray. Только ЦД имеет право выступать номинальным держателем акций российских компаний, обслуживать расчеты иностранных коллег, а также быть расчетным депозитарием для бирж.

Необходимо отметить, что идея ЦД тесно связана с идей центрального регистратора, государственной или полугосударственной структурой, куда передаются реестры крупнейших российских акционерных обществ. Центральный регистратор сможет обеспечить полную прозрачность акционерного капитала и всех бенефициарных собственников. По мнению экспертов, неоднозначную позицию занимают западные участники. Для иностранных портфельных и стратегических инвесторов желательно создание как центрального расчетного депозитария, так и центрального регистратора. Деятельность центрального депозитария приведет к снижению транзакци-онных издержек, а организация центрального регистратора повысит гарантии сохранности пакетов акций. В то же время дочерние структуры инвестиционных банков, выполняющие для западных инвесторов роль кастодианов - хранителей пакетов российских акций, видят в появлении центрального регистратора конкурентную угрозу для собственного бизнеса.

Варианты предлагаемых моделей центрального (расчетного) депозитария показаны на рис. 12 и рис. 13.

Ведется также работа над «Законом о клиринговой деятельности». В настоящее время в России отсутствует центральная клиринговая организация и центральный клиринговый контрагент. Существующий клиринг - это проверка и подтверждение взаимных обязательств. Для проведения окончательных расчетов клиринговая организация сверяет обязательства сторон и переводит ценные бумаги или деньги. Она сводит попарно поручения сторон и определяет обязательства. В российской схеме клиринга отсутствуют механизмы неттинга, новации и центрального клирингового контрагента. Создание последнего необходимо для снижения транзакцион-ных издержек и повышения конкурентоспособности российских фондовых рынков.

В числе других предлагаемых изменений - введение эмиссионного номинального счета в реестре, который открывается расчетным депозитарием для проведения классического IPO. При этом предполагаемые к размещению акции будут зачисляться из счета в реестре на указанный эмиссионный счет, с которого и проводится размещение. При таком порядке сократиться время на операции с акциями в реестре. Предлагается также ввести стимулирующие тарифы для эмиссионного счета. В настоящее время невозможность открытия такого счета по акциям в депозитарии приводит к тому, что размещение должно происходить с эмиссионного счета у регистратора. Это значительно увеличивает время исполнения операций: от режима реального времени до одного-трех дней, а также не позволяет пользоваться депозитарными переводами на условиях ППП. Открытие эмиссионных счетов нового типа сократит время зачисления размещенных акций до одного дня, а также поможет конструировать более гибкие схемы размещения. На рис. 14 изображена схема проведения IPO на ММВБ.
В ходе этой акции эмитент заключает договор и сотрудничает с Национальным депозитарным центром, который является расчетным депозитарием ММВБ. При проведении IPO на Лондонской фондовой бирже эмитент взаимодействует с клиринговой организацией LCH и депозитарной системой CREST.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Трансграничные сделки и интеграция национальных фондовых рынков в глобальную фондовую систему могут осуществляться по двум основным каналам: по прямым связям между центральными депозитариями разных стран и посредством крупных транснациональных банков и их кастодианов (глобальных и локальных). Разница заключается в том, под чьим контролем находится данный процесс: национального регулятора или транснациональных банков.

Российский фондовый рынок в значительной степени интегрирован в глобальную финансовую систему. По оценкам экспертов, еще несколько лет назад до 80% всех сделок по акциям российских компаний совершалось на иностранных площадках (в Лондоне, Франкфурте, Нью-Йорке). Недавно благодаря энергичным усилиям ФСФР эта цифра снизилась до менее 50%. Доля «иностранных» денег на российских фондовых рынках остается в пределах 70-75%. Поскольку в России отсутствует центральный депозитарий, а действующие расчетные депозитарии НДЦ и ДКК не имеют прямых связей с центральными депозитариями развитых стран, то де-факто интеграция российского фондового рынка в эту систему до сих пор осуществлялась посредством и под контролем транснациональных банков и глобальных кастодианов. По мере проведения реформы расчетно-клиринговой системы, а также создания центральной клиринговой организации и центрального депозитария повысится конкурентоспособность российских фондовых рынков. С развитием центрального депозитария и расширением связей с ЦД других стран появится дополнительный канал для трансграничных сделок и интеграции в мировую систему фондовых рынков, что, несомненно, будет иметь положительное влияние на развитие как финансового, так и реального секторов российской экономики.